記者丨寧曉敏   見習生丨 高原

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　繼老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基之后，扎根于江浙滬的中式快餐老娘舅近期遞交了招股書。不過，老娘舅的市場過分依賴江浙地帶，在老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基都開始走向全國市場的時候，老娘舅的業(yè)績能否持續(xù)增長？

　　市場過分依賴江浙地區(qū)

　　從老娘舅招股書來看，公司96%以上收入來自直營門店的餐飲，經營收入分布在浙江、上海、江蘇、安徽四個省份/直轄市。2019年到2021年，其浙江區(qū)域收入占各期餐飲門店經營收入的比例分別為54.08%、56.88%和 57.13%，占比最高。很明顯，老娘舅收入集中于長三角地區(qū)，存在銷售區(qū)域較為集中的風險。當下疫情對餐飲行業(yè)的影響依然存在。門店過分集中江浙，抗風險能力就較低。今年上半年上海、江蘇等地都有疫情封控，對于過分依賴單一市場的餐飲門店來說，很可能面臨幾個月的大面積門店關門。比如，網紅咖啡店Manner，就是因為門店過度集中在上海，所以今年上半年傳出縮減員工薪資的品牌危機。2020年末上市的江浙餐飲奶吧一鳴食品，和老娘舅一樣，對江浙地區(qū)的依賴度非常高。其招股書顯示，2017-2020年上半年，一鳴食品來自浙江地區(qū)的收入占比分別為90.84%、89.75%、87.97%和89.26%。到了2021年，僅僅上市半年后，一鳴食品就受到江蘇、浙江和上海等地新冠疫情的影響，一鳴食品所在經營地區(qū)門店客流下降明顯，交通樞紐門店和學校類型門店客流嚴重下降。今年7月13日，一鳴食品發(fā)布公告稱上半年業(yè)績預計虧損，預計歸母凈利潤-6500萬元。同樣依賴江浙市場的老娘舅會不會成為下一個一鳴食品？正如老娘舅在招股書中所預測：“若新冠疫情在我國或公司主要銷售區(qū)域發(fā)生持續(xù)、大規(guī)模爆發(fā)，或者因此出現(xiàn)原材料大幅漲價、物流無法正常運轉等其他不利衍生狀況……極端情況下或將發(fā)生發(fā)行當年經營業(yè)績下降超過50%或虧損的風險。”在美團的老娘舅的菜單中， “江南紅燒魚”“紹興梅干菜燒肉”“魚肉獅子頭”“魚香茄子”等江浙口味的菜品占據主流。從公司招股書披露的代表菜來看， “江南紅燒魚” “香稻好米飯”“銀魚水蒸蛋”等都偏向于江浙菜系，適合江浙較為清淡的口味。老娘舅想要走出江浙地區(qū)，不管是從產品還是本身的市場基礎，都需要做出較大的調整。這也意味著公司想要擴大營收和市場，會面臨區(qū)域性瓶頸，增長空間受阻。

　　面臨鄉(xiāng)村基、老鄉(xiāng)雞等競爭

　　即使在江浙滬地區(qū)，老娘舅也面臨著諸多競爭對手。該區(qū)域的快餐品牌眾多，除了肯德基、麥當勞等西式快餐，還有老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基、真功夫、等中式快餐品牌。根據招商證券報告顯示，2016年至2019年，我國快餐行業(yè)的市場規(guī)模復合增長率達到了 10.4%，預計到2025年，快餐行業(yè)市場規(guī)模將達到1.8萬億規(guī)模。巨大的市場空間也造成了多家競爭者。今年2月和5月，鄉(xiāng)村基與老鄉(xiāng)雞分別遞交了招股書。與這兩家相比，老娘舅無論是營收規(guī)模還是凈利潤，都落后不少。2021年，老鄉(xiāng)雞實現(xiàn)營收43.93億元，凈利潤為1.35億元；鄉(xiāng)村基的招股書只更新到2021年前三季度，截至2021年前三季度，鄉(xiāng)村基實現(xiàn)營收34.24億元，凈利潤為1.63億元。但是老娘舅2021年的營收只有15.25億元，連前兩者一半的業(yè)績規(guī)模都達不到。2021年11月和12月，鄉(xiāng)村基將業(yè)務版圖進一步擴張至蘇州市、杭州市以及深圳市；前三季度，公司再次加速擴張，期間凈增加餐廳約176家。也就是說，鄉(xiāng)村基已經開始深入老娘舅深耕的江浙市場。單一區(qū)域限制著老娘舅的門店擴張，相比于其競爭對手，成立于2000年的老娘舅擴張得非常保守。截止2021年底，老娘舅門店量只有388 家。但是同期，較其晚成立3年的老鄉(xiāng)雞，已經擁有了991家門店。對于消費企業(yè)來說，對外擴張或者上市，投資人往往可以提供一些幫助。比如，良品鋪子成功上市，就得到高瓴資本在管理團隊、業(yè)務優(yōu)化等各方的幫助。鄉(xiāng)村基目前共有經歷5輪融資,早在2020年就拿到紅杉資本的3億投資;和府撈面A-E輪融資,吸引了騰訊、Longfor Capital、華映資本等諸多明星投資機構。但是老娘舅的投資人還多是江浙本地投資人，并非頭部專業(yè)資本勢力。

　　此外，由于快餐單價較低，相比于全聚德、同慶樓等上市餐飲企業(yè)，老娘舅的毛利率要遠低于同行標準。

　　盡管老鄉(xiāng)雞、老娘舅等快餐企業(yè)紛紛申請上市。但是一個殘酷的事實是，縱觀近十年A股市場，成功上市的餐飲類企業(yè)占比較少。早前，俏江南、凈雅食品、狗不理等數家餐飲企業(yè)都曾計劃IPO，最后卻不了了之?；疱伨揞^海底撈也是選擇在港股上市，老鄉(xiāng)雞之前也是在美股上市。餐飲企業(yè)標準化管理不強，在采購環(huán)節(jié)價格經常是口頭商定，傳統(tǒng)餐飲索要發(fā)票的比例更是不高，這樣的特性給上市審查增加了難度。但老娘舅實控人楊國民、楊峻琿父子已與包括宗馥莉控制的瑾匯投資、物產中大（600704.SH）控制的源鈺投資等在內的外部股東們簽訂了對賭協(xié)議。協(xié)議約定，如公司未能在2022年底前提交IPO申報材料或未能于2025年底完成IPO上市，投資方有權要求回購。