記者丨王杰仁 見習(xí)生丨姜雪出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

　　伴隨著近些年新能源汽車行業(yè)的欣欣向榮，其產(chǎn)業(yè)鏈上下游也得到了迅猛發(fā)展。

　　近日，汽車電子領(lǐng)域的印制電路板（PCB）制造商——超穎電子電路股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“超穎電子”）主板IPO獲得問詢，其保薦機(jī)構(gòu)為民生證券，意味著公司距離上市只差“臨門一腳”。

　　天眼查顯示，超穎電子成立于2015年，總部位于中國(guó)臺(tái)灣，是定穎電子股份有限公司在大陸的獨(dú)立上市主體。公司主要從事印刷電路板（PCB）的生產(chǎn)與銷售，廣泛應(yīng)用于汽車電子、消費(fèi)電子、通信等領(lǐng)域。

　　招股書顯示，超穎電子業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不太穩(wěn)定，2022年公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別下滑7.1%、3.42%。與此同時(shí)，公司在技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)人員能力方面存在明顯不足，與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在較大差距。

　　此外，鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，超穎電子在資產(chǎn)負(fù)債率方面顯著高于同行平均水平20%左右，且連續(xù)幾年負(fù)債水平有所上升，目前公司無(wú)實(shí)控人，間接控股股東為中國(guó)臺(tái)灣上市公司定穎投控，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。

　　本次IPO，超穎電子計(jì)劃募資10億元，引起關(guān)注的是，公司將其中的6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，占總募集額60%。

　　逾八成營(yíng)收綁定外銷

　　近日，超穎電子遞交上交所主板IPO上市申請(qǐng)，計(jì)劃募資10億元，引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　據(jù)招股書介紹，超穎電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)是印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于汽車電子、顯示、儲(chǔ)存、消費(fèi)電子、通信等領(lǐng)域。超穎電子以汽車電子PCB為主，是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備多階HDI及任意層互連HDI汽車電子板量產(chǎn)能力的公司之一。

　　根據(jù)中國(guó)電子電路行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2022年，超穎電子在中國(guó)電子電路行業(yè)排行榜綜合PCB企業(yè)排名中位列24。根據(jù)NTI（N.T.Information LTD）的報(bào)告，2021年，公司成為全球前10大汽車電子PCB供應(yīng)商，中國(guó)前5大汽車電子PCB供應(yīng)商。

　　從業(yè)績(jī)來(lái)看，招股書顯示，2020年至2023年上半年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），超穎電子營(yíng)收分別為29.86億元、37.84億元、35.15億元和17.36億元；其凈利潤(rùn)分別為7279.86萬(wàn)元、1.46億元、1.41億元和1.22億元。

　　總體來(lái)看，2021年至2022年公司營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)26.72%、-7.1%。2021年至2022年，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)100.6%、-3.42%?？梢姡?022年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下降。

　　對(duì)于2022年業(yè)績(jī)下滑，公司解釋稱，主要是受宏觀因素影響，手機(jī)、電腦、電視等消費(fèi)需求下降，導(dǎo)致公司消費(fèi)電子、顯示、儲(chǔ)存等領(lǐng)域銷售收入下降。同時(shí)受短期宏觀因素影響，昆山定穎開工不連續(xù)，產(chǎn)能利用率不高，產(chǎn)量、銷量相應(yīng)下降。

　　超穎電子毛利率表現(xiàn)也不太好。報(bào)告期內(nèi)，超穎電子綜合毛利率分別為16.49%、16.29%、17.44%、22.72%，對(duì)比來(lái)看，2020年至2022年同行可比公司均值分別為25.72%、21.58%、22.11%，均高于超穎電子。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)查閱招股書發(fā)現(xiàn)，超穎電子的絕大多數(shù)收入都來(lái)自境外。報(bào)告期內(nèi)，超穎電子外銷收入分別為23.74億元、29.52億元、27.89億元和13.86億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為82.16%、82.53%、81.89%及 82.75%，均超過八成。

　　據(jù)悉，該公司外銷產(chǎn)品主要以美元計(jì)價(jià)，報(bào)告期內(nèi)，公司匯兌損失分別為0.32億元、1.18億元、﹣0.41億元和﹣0.22億元，波動(dòng)較大。

　　值得關(guān)注的是，超穎電子并無(wú)實(shí)際控制人。據(jù)招股書披露，超穎電子的直接控股股東為Dynamic Holding，間接控股股東為中國(guó)臺(tái)灣上市公司定穎投控。本次上市前，Dynamic Holding直接持有超穎電子97.85%的股份。

　　研發(fā)能力遭質(zhì)疑

　　近年來(lái)，隨著PCB行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈以及行業(yè)的發(fā)展，技術(shù)能力成為企業(yè)能否在長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)的重要因素。

　　PCB廠商只有不斷加大研發(fā)投入，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并加大新產(chǎn)品開發(fā)，才能確保自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　招股書顯示，2020年至2023年上半年，超穎電子研發(fā)費(fèi)用分別為0.94億元、1.18億元、1.08億元、0.59億元。以最近的2023年上半年研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)來(lái)看，同行業(yè)可比公司深南電路、景旺電子、滬電股份、勝宏科技研發(fā)費(fèi)用分別為3.77億元、2.96億元、2.27億元和2.13億元，數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)超于超穎電子。

　　從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，超穎電子研發(fā)費(fèi)用率分別為3.13%、3.11%、3.07%、3.42%，均未超過3.5%；而同行可比公司均值分別為4.37%、4.49%、4.71%、5.36%，均遠(yuǎn)高于超穎電子。

　　據(jù)鰲頭財(cái)經(jīng)了解，PCB屬于資本、技術(shù)密集型行業(yè)，經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員以及技術(shù)研發(fā)人員是企業(yè)生存和發(fā)展的重要基礎(chǔ)。截至報(bào)告期期末，超穎電子員工總數(shù)為3914人，研發(fā)人員為556人，研發(fā)人員占總員工的14.21%。

　　不過，這些研發(fā)人員中絕大多數(shù)的學(xué)歷都是大專及以下。招股書顯示，截至2023年上半年，超穎電子研發(fā)人員學(xué)歷為高中及以下占比達(dá)26.26%，大專占比46.94%，而本科及碩士及以上兩者占比僅為26.8%。

　　超穎電子解釋稱，PCB行業(yè)企業(yè)研發(fā)人員學(xué)歷普遍不高，主要系PCB產(chǎn)品具有產(chǎn)品類型多、工序流程長(zhǎng)的特點(diǎn)，需要配備具有PCB行業(yè)豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、較高專業(yè)技能及實(shí)務(wù)操作水平的研發(fā)人員從事研發(fā)活動(dòng)，公司研發(fā)人員學(xué)歷分布符合行業(yè)特點(diǎn)。

　　另一方面，衡量企業(yè)核心創(chuàng)新能力的專利水平來(lái)看，根據(jù)超穎電子招股書披露，截至2023年末，超穎電子共有90件授權(quán)專利，其中發(fā)明專利有13件，發(fā)明專利占比為14.44%。

　　一般來(lái)說，PCB領(lǐng)域業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)明專利占比多在30%以上，頭部企業(yè)甚至超過50%，如此對(duì)比，超穎電子的技術(shù)研發(fā)實(shí)力與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距明顯，尤其在海外專利方面尚屬空白，這或許為公司在海外市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)阻力。

　　除此之外，超穎電子目前的資金狀況也并不樂觀。招股書顯示，2020至2023年上半年，超穎電子的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61%、67.15%、72.14%、69.55%，而同期同行業(yè)公司均值分別為41.57%、47.73%、44.94%、44.64%，超穎電子的資產(chǎn)負(fù)債率高出同行業(yè)平均水平20%左右。

　　目前，超穎電子面臨著不小的資金壓力。報(bào)告期內(nèi)，超穎電子的短期借款分別為7.43億元、12.44億元、8.91億元、8.41億元，長(zhǎng)期借款分別為0元、0.6億元、5.91億元、9.82億元，而其貨幣資金分別為1.89億元、4.43億元、3.16億元、5.65億元，其貨幣資金難以覆蓋這兩項(xiàng)負(fù)債。

　　此次IPO，公司擬募資10億元，其中4億元用于高多層及HDI項(xiàng)目第二階段。為了解決短期債務(wù)問題，以及滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金需要，此次IPO另外的6億元募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，占總募集額60%。

　　超穎電子最終能否成功IPO，未來(lái)又能否適應(yīng)PCB行業(yè)的發(fā)展和技術(shù)迭代，還需拭目以待。