記者丨寧曉敏

　　實習(xí)生丨汗青

　　出品丨鰲頭財經(jīng)

　　港交所18C規(guī)則下又迎來一家新企業(yè)IPO，這已是第七家通過此規(guī)則謀求港股上市的企業(yè)。

　　近日，人工智能方案提供商滴普科技向港交所遞交招股書。在此之前，晶泰科技、黑芝麻智能、越疆科技已在此規(guī)則下順利上市，另有云跡科技等三家企業(yè)也基于此規(guī)則提交了招股書。

　　然而，上市并不如想象中美好，破發(fā)似乎成了18C上市企業(yè)的魔咒，首家18C規(guī)則下的企業(yè)晶泰科技上市四天便跌破發(fā)行價，之后又多次出現(xiàn)破發(fā)情況，黑芝麻智能更是上市當(dāng)日便破發(fā)，截至目前上述兩家企業(yè)股價均未觸及發(fā)行價，越疆科技的情況要好一些，上市至今市值翻了近四倍，但在上市首日出現(xiàn)了盤中破發(fā)的情況。

　　連年虧損、流血上市是企業(yè)股價破發(fā)的原因之一，這些情況在滴普科技身上也存在，成為越疆還是成為黑芝麻智能，是滴普科技成功上市后面臨的第一個挑戰(zhàn)。

　　01

　　研發(fā)費(fèi)用逐年下降，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)965%

　　天眼查顯示，滴普科技成立于2018年，是一家從事科技推廣和應(yīng)用服務(wù)的企業(yè)，主要業(yè)務(wù)為向企業(yè)提供人工智能解決方案。成立以來，滴普科技共進(jìn)行了9輪融資，累計融資金額約20億元人民幣。

　　滴普科技創(chuàng)始人趙杰輝曾在華為擔(dān)任核心路由器團(tuán)隊負(fù)責(zé)人，之后又在阿里云擔(dān)任企業(yè)事業(yè)部負(fù)責(zé)人。盡管擁有著超20年的大廠經(jīng)驗，趙杰輝還是未能將經(jīng)驗轉(zhuǎn)化為利潤。招股書顯示，2022年至2024年，滴普科技分別實現(xiàn)營收1億元、1.29億元和2.43億元；同期的虧損則為6.55億元、5.03億元和12.55億元，三年累計虧損24億元。

　　虧損是18C上市企業(yè)的主基調(diào)，與其他企業(yè)不太相同的是，報告期內(nèi)的滴普科技的費(fèi)用一直在下降。

　　鰲頭財經(jīng)查詢招股書發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)滴普科技的研發(fā)費(fèi)用分別為9416萬元、8234萬元和8139萬元，總營收占比分別為93.7%、63.8%和33.5%；同期的銷售及營銷開支則分別為1.2億元、1.03億元和8900萬元，總營收占比分別為119.6%、80.1%和36.7%。

　　且不論作為一家“特?？萍脊?rdquo;，滴普科技存在研發(fā)費(fèi)用逐年下降以及重營銷、輕研發(fā)的問題，在成本端兩個大頭逐年降低的情況下，滴普科技如何做到在2024年虧損同比擴(kuò)大超一倍的？

　　答案在于滴普科技優(yōu)先股公允價值的變動，在2024年12.5億元的虧損中，股份開支為278萬元，優(yōu)先股公允價值變動則為11.55億元。

　　事實上，即便剔除此部分影響，滴普科技的財務(wù)狀況也難言樂觀。一方面，報告期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為404.43%、621.3%和965.3%；另一方面現(xiàn)金流也在持續(xù)流出，報告期內(nèi)的公司經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流量凈額分別為-2.57億元、-1.95億元、-1.18億元，期末現(xiàn)金從2022年末的5.49億元下降至2.08億元。

　　“這些狀況解釋了滴普科技急于上市的原因。”行業(yè)分析人士向鰲頭財經(jīng)表示，“資不抵債、現(xiàn)金流告急且持續(xù)虧損的滴普科技需要通過上市‘輸血’來維持公司的后續(xù)運(yùn)營；與此同時，滴普科技的前期投資者也需要通過上市進(jìn)行獲利了結(jié)。”

　　02

　　IPO資金用途分散，是不知道錢花在哪還是用錢的地方太多？

　　通過港交所18C規(guī)則上市的企業(yè)具有一定共性，這些共性在滴普科技身上也有所體現(xiàn)，比如具備一定的科技實力、有著AI標(biāo)簽，但同時面臨著持續(xù)虧損、無法自身造血、商業(yè)模式不清晰等問題。

　　18C規(guī)則便成為這些企業(yè)的“續(xù)命金丹”。根據(jù)新規(guī)，已商業(yè)化的公司最低市值預(yù)期為40億港元，最近一年營收至少達(dá)到2.5億港元；未商業(yè)化公司最低市值預(yù)期80億港元，大大降低了科技公司的上市門檻，滴普科技才得以“壓線過關(guān)”。

　　“18C規(guī)則為新興科技公司提供了融資渠道，這類企業(yè)大多難以達(dá)到A股主板的上市盈利要求，自身的財務(wù)狀況也難以支撐通過科創(chuàng)板的審核。”行業(yè)觀察人士向鰲頭財經(jīng)表示。事實上，云跡科技、五一視界等謀求18C上市的企業(yè)均經(jīng)歷了A轉(zhuǎn)港的歷程。

　　背后反映的是此類企業(yè)的商業(yè)模式仍不清晰，滴普科技便是如此。在上市資金用途上，滴普科技本次IPO募資計劃將用于未來5年提升研發(fā)能力；擴(kuò)大公司在中國的銷售網(wǎng)絡(luò)及客戶群，從而加強(qiáng)公司的商業(yè)化能力；用于海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張；用于潛在投資、并購機(jī)會，旨在進(jìn)一步加強(qiáng)公司的核心技術(shù)能力，鞏固公司的技術(shù)領(lǐng)先地位；以及用于營運(yùn)資金及一般公司用途。

　　研發(fā)、獲客、出海、并購，滴普科技將IPO募資劃歸到不同方向的四個用途上，這似乎意味著其自身也未找到清晰的發(fā)展方向。

　　滴普科技現(xiàn)如今的業(yè)務(wù)分為FastData數(shù)據(jù)智能解決方案和FastAGI人工智能解決方案，其中數(shù)據(jù)智能解決方案報告期內(nèi)的營收分別為1億元、1.22億元和1.52億元，人工智能解決方案從2023年開始貢獻(xiàn)營收，近兩年的營收分別為654萬元和9039萬元。

　　在運(yùn)營數(shù)據(jù)上，F(xiàn)astData近3年客戶數(shù)量分別為56、70和80，同期的新客戶數(shù)量則為43、51和62，這意味著滴普科技該業(yè)務(wù)的客戶留存率并不高，每年都面臨著客戶“換血”的情況。“面對不穩(wěn)定的客群滴普科技難以有效控制獲客成本，這將增加其業(yè)績的不確定性。”前述行業(yè)觀察人士表示。滴普科技平均客戶價值的表現(xiàn)確實較為波動，報告期內(nèi)分別為179萬元、175萬元和190萬元。

　　近兩年，滴普科技的新興業(yè)務(wù)FastAGI人工智能解決方案實現(xiàn)了高增長，但也帶來了成本的增加，2023年和2024年，滴普科技的算力及云服務(wù)開支分別為257萬元和2486萬元，在大規(guī)模商業(yè)化后，該業(yè)務(wù)仍面臨著成本與效率平衡的問題。

　　由此看來，滴普科技仍處于“拿錢探路”的階段，面對商業(yè)模式不清晰、新業(yè)務(wù)尚未大規(guī)模商業(yè)化等問題，滴普科技需要通過IPO募集的資金試錯，探出來則皆大歡喜，探不出來則一地雞毛。