作者丨程睿

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

　　上市僅7個(gè)月，泰禾股份（301665.SZ）募投項(xiàng)目延期，卻在加碼海外項(xiàng)目。

　　近期，泰禾股份在海外投資與國內(nèi)募資項(xiàng)目上動(dòng)作頻頻卻爭議不斷，公司將埃及農(nóng)藥及功能化學(xué)品項(xiàng)目投資額從1.5億美元，增長至2.71億美元。

　　然而，鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，兩份投資公告中，泰禾股份未公布建廠關(guān)鍵信息，以及工廠產(chǎn)能增幅遠(yuǎn)不及投資額增長等問題。

　　同時(shí)，泰禾股份國內(nèi)募資項(xiàng)目不僅實(shí)際募資大幅縮水，還大幅調(diào)整資金分配與項(xiàng)目進(jìn)度，

　　泰禾股份的這一系列操作，究竟是戰(zhàn)略布局還是盲目決策，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

　　01

　　投資額增80%

　　產(chǎn)量僅漲41%

　　近期，泰禾股份發(fā)布公告顯示，公司擬在埃及建設(shè)農(nóng)藥及功能化學(xué)品項(xiàng)目，將該項(xiàng)目的總投資額由原不超過1.5億美元增加至不超過2.71億美元（按照1美元兌換人民幣7.1168元匯率折算約為19.29億元）。項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模年產(chǎn)11.3萬噸，生產(chǎn)除草劑、殺菌劑、功能化學(xué)品等產(chǎn)品生產(chǎn)，建設(shè)周期預(yù)計(jì)2年。

　　根據(jù)5月份發(fā)布的公告， 泰禾股份同意公司以自有及自籌資金不超過1.5億美元（按照1美元兌換人民幣7.2150元匯率折算約為10.8225億元）在埃及建設(shè)農(nóng)藥及功能化學(xué)品項(xiàng)目。項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模年產(chǎn)8萬噸，同樣生產(chǎn)除草劑、殺菌劑、功能化學(xué)品等產(chǎn)品生產(chǎn)，建設(shè)周期預(yù)計(jì)2年。

　　在時(shí)間上，泰禾股份兩份公告僅隔半年，但投資額增長超過80%，凈增加約8.47億元，產(chǎn)生了諸多疑點(diǎn)。

　　2024年年報(bào)顯示，泰禾股份外銷營業(yè)收入達(dá)32.52億元，同比增長10.41%，占總營收的76.78%。

　　作為一家外向型企業(yè)，泰禾股份在海外建廠，降低成本，提高經(jīng)濟(jì)效益，本無可厚非。

　　兩份公告中，泰禾股份均未對(duì)外公布在埃及具體何地建廠，是否取得埃及當(dāng)?shù)赝恋厥褂觅Y格、辦理相關(guān)審批手續(xù)等情況。

　　一般情況下，企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大，相應(yīng)的建設(shè)成本等投入會(huì)攤薄。

　　然而，泰禾股份在投資額增長超過80%的情況下，年產(chǎn)量僅從8萬噸增長至11.3萬噸，漲幅約為41%，不符合常理。

　　盡管年產(chǎn)量提升了，但建設(shè)周期預(yù)計(jì)均為2年，并未因?yàn)閿U(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模提高相應(yīng)建設(shè)時(shí)間。

　　對(duì)于為何增長投資，泰禾股份發(fā)布的第二份公告中，沒有說明具體情況，只是簡單地進(jìn)行了概述。

　　由此，投資者在缺乏關(guān)鍵信息的情況下，難以對(duì)泰禾股份海外項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)、收益和可行性做出準(zhǔn)確評(píng)估。

　　還有一個(gè)關(guān)鍵問題，泰禾股份此次投資的錢從何來。

　　據(jù)泰禾股份介紹，上述項(xiàng)目建設(shè)資金來源為企業(yè)自有資金及銀行貸款。

　　截至2025年三季度末，泰禾股份總資產(chǎn)達(dá)63.16億元，負(fù)債合計(jì)22.89億元，19.29億元的投資相當(dāng)于公司總資產(chǎn)的31%。

　　同期，泰禾股份貨幣資金達(dá)7.65億元，短期借款和長期借款分別為7.38億元和4.17億元，公司賬面現(xiàn)金并不充沛。

　　一家上市公司財(cái)務(wù)人員向鰲頭財(cái)經(jīng)表示，泰禾股份或許大部分投資將依賴銀行貸款，這可能增加公司的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是在利率波動(dòng)或信貸政策收緊的情況下。“而且農(nóng)藥及功能化學(xué)品市場競爭激烈，公司需面對(duì)國內(nèi)外競爭對(duì)手的挑戰(zhàn)。如果項(xiàng)目未能達(dá)到預(yù)期的市場效果或競爭力不足，可能導(dǎo)致投資回報(bào)不佳或市場份額下降。”

　　02

　　實(shí)際募資大幅縮水

　　兩募資項(xiàng)目延期

　　事實(shí)上，在海外積極投資建廠的泰禾股份，卻陷入“內(nèi)外有別”，在國內(nèi)的募資項(xiàng)目要延期。

　　泰禾股份2025年4月上市，公司預(yù)計(jì)募資10.45億元，實(shí)際僅募資4.62億元（實(shí)際募集資金凈額為3.9億元），打了4.4折。

　　有行業(yè)人士判斷，市場可能會(huì)對(duì)泰禾股份的估值進(jìn)行下調(diào)，認(rèn)為其實(shí)際價(jià)值低于最初預(yù)期，因此實(shí)際募資額大幅縮水。

　　招股書顯示，泰禾股份本次發(fā)行募集資金將投資于殺菌劑項(xiàng)目和研發(fā)中心項(xiàng)目，其中“殺菌劑項(xiàng)目”包含“年產(chǎn)2000噸丙硫菌唑原藥及中間體和年產(chǎn)2000噸肟菌酯原藥及中間體項(xiàng)目”“年產(chǎn)3000噸嘧菌酯原藥及中間體項(xiàng)目”，研發(fā)中心項(xiàng)目由公司全資子公司上海泰禾化工和長沙嘉橋負(fù)責(zé)組織實(shí)施及經(jīng)營管理。

　　泰禾股份介紹，為適應(yīng)新的相關(guān)要求，公司就原“年產(chǎn)2000噸嘧菌酯原藥項(xiàng)目”和“年產(chǎn)3000噸嘧菌酯技改項(xiàng)目”合并，重新申請(qǐng)了年產(chǎn)5000噸嘧菌酯原藥及相關(guān)副產(chǎn)物技改項(xiàng)目，具體分為對(duì)原已建成的一期“年產(chǎn)2000噸嘧菌酯原藥項(xiàng)目”進(jìn)行技術(shù)改造升級(jí)以及對(duì)原項(xiàng)目中二期“年產(chǎn)3000噸嘧菌酯項(xiàng)目”按新工藝等指標(biāo)進(jìn)行建設(shè)，即本次發(fā)行的募投項(xiàng)目。

　　由于募集資金不足，泰禾股份將“殺菌劑項(xiàng)目 ”擬使用募資8.96億元，下調(diào)至2.68億元；將“研發(fā)中心項(xiàng)目”擬使用募資1.49億元，下調(diào)至1.22億元.

　　上市僅5個(gè)月，2025年9月，泰禾股份對(duì)募集資金和項(xiàng)目建設(shè)情況，做了大范圍的調(diào)整。

　　由于置換預(yù)先投入募投項(xiàng)目的自籌資金，截至2025年8月31日，泰禾股份“殺菌劑項(xiàng)目 ”累計(jì)投資金額達(dá)2.68億元。而公司“研發(fā)中心項(xiàng)目”累計(jì)投資金額達(dá)5589.03億元，占調(diào)整后擬投募資的46%，“結(jié)余”6562.37萬元。

　　泰禾股份介紹，為提高募集資金的使用效率，公司擬將前述募投項(xiàng)目的節(jié)余募集資金6562.37萬元調(diào)整至“殺菌劑項(xiàng)目”的子項(xiàng)目“嘧菌酯原藥項(xiàng)目”使用。

　　具體來看，泰禾股份擬將“嘧菌酯原藥項(xiàng)目”投資總額由2.29億元增加至3.97億元,其中募集資金投入總額由1.8億元增加至2.46億元。

　　需要注意的是，泰禾股份受募集資金到賬時(shí)間、工程建設(shè)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及市場競爭格局調(diào)整等因素影響，決定將“嘧菌酯原藥項(xiàng)目”的預(yù)定可使用狀態(tài)日期由2025年10月順延至2026年6月；將“肟菌酯原藥項(xiàng)目”的預(yù)定可使用狀態(tài)日期由2025年10月順延至2026年6月。公司根據(jù)市場供需變化并結(jié)合實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營、項(xiàng)目建設(shè)情況，決定將該項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)間進(jìn)行延期調(diào)整。

　　泰禾股份表示，本次部分募投項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)并將節(jié)余募集資金用于其他募投項(xiàng)目、調(diào)整募投項(xiàng)目投資金額及募投項(xiàng)目延期事項(xiàng)是公司綜合考慮市場、行業(yè)環(huán)境的變化，根據(jù)公司經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略需要做出的審慎決定。

　　上述上市公司財(cái)務(wù)人員向鰲頭財(cái)經(jīng)表示，“泰禾股份在募投項(xiàng)目規(guī)劃時(shí)，可能未充分評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致項(xiàng)目延期和資金分配不合理等問題，這反映出公司在風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的不足。”