作者丨陳欣

　　出品丨鰲頭財經(jīng)

　　12月3日，貴州百靈前腳剛剛發(fā)布公告稱，公司實際控制人姜偉因涉嫌內(nèi)幕交易、信息披露違法、違反限制性規(guī)定轉讓股票，被中國證監(jiān)會決定立案。后腳，12月3日晚間，貴州百靈官方微信公眾號就發(fā)布了一篇名為《姜偉董事長致貴州百靈全體同事的一封信》的文章。

　　姜偉在文章里激烈地回應，“我作為公司控股股東卻又遭到華創(chuàng)證券無理巨額起訴；今天，我個人又受到中國證監(jiān)會的立案調查。這一切都讓我有一個強烈的感覺：似乎矛頭開始轉向了我個人。”

　　姜偉提到的華創(chuàng)證券，是貴州百靈的第二大股東。

　　就在今年8月份，華創(chuàng)證券一紙訴狀將姜偉及其一致行動人告上法庭，涉案金額高達17.61億元。姜偉方面旋即提出反訴，要求華創(chuàng)證券繼續(xù)履約，并將其所持有的1.6億股紓困股份全部出售，另賠償因其惡意舉報等違法行為造成的損失等。

　　如今，在訴訟戰(zhàn)之外，雙方又打起了監(jiān)管戰(zhàn)、輿論戰(zhàn)，一系列的針鋒相對，將貴州百靈的內(nèi)部矛盾徹底公開化。

　　一家曾經(jīng)的苗藥龍頭，如何陷入如此混亂的局面？這場“紓困聯(lián)姻”又如何會演變成“反目成仇”的鬧劇呢？

　　01

　　紓困合作，從蜜月到反目

　　貴州百靈大股東和二股東之間的“戰(zhàn)爭”起源，要追溯到2019年。

　　彼時，姜偉股票質押比例大幅上升，個人資金鏈承壓，陷入財務困境。

　　在地方政府的撮合下，華創(chuàng)證券作為“紓困方”登場，上演了一出雪中送炭的戲碼。

　　2019年，紓困計劃具體落地。華創(chuàng)證券通過紓困基金，以每股8.72元和8.64元的價格，向姜偉等支付約14億元資金，獲得貴州百靈11.54%股權（1.61億股股份），一舉成為貴州百靈第二大股東。同時，華創(chuàng)證券還向姜偉提供了3.61億元股票質押借款，質押貴州百靈約1.10億股股份。

　　根據(jù)協(xié)議，紓困基金存續(xù)期為3年，可展期至5年。華創(chuàng)證券應在5年內(nèi)通過二級市場競價交易、協(xié)議轉讓或大宗交易等方式全部賣出貴州百靈股份，并實現(xiàn)退出。姜偉則擁有優(yōu)先回購權。

　　但是，雙方“蜜月期”并不長，很快就進入了“反目期”。

　　至于為什么反目，雙方各有說辭。

　　在姜偉看來，華創(chuàng)證券方面違背了當初的多項承諾。

　　比如華創(chuàng)證券曾經(jīng)表態(tài)“對應持股表決權在協(xié)議期內(nèi)放棄”。但在2020年9月，華創(chuàng)證券就以“加強資管計劃管理、改善貴州百靈治理結構”為由，要求恢復紓困股份對應的表決權。

　　華創(chuàng)證券當時明確承諾，無論是其自身還是管理的紓困基金，“均不謀求對貴州百靈的控制權，也不協(xié)助第三方謀求控制權。”但在2021年初，華創(chuàng)證券派出20余人的工作組進駐貴州百靈，成員分別擔任公司董事、監(jiān)事、常務副總、副總、財務總監(jiān)和結算主任等職務，還控制了貴州百靈的公章。

　　姜偉認為，這明顯是“鳩占鵲巢”。

　　而在華創(chuàng)證券看來，姜偉方面則一直未很好地履行約定。

　　據(jù)華創(chuàng)云信公告，兩期紓困計劃分別于2022年7月、2024年3月到期，股票質押于2024年8月到期，其間華創(chuàng)證券多次敦促姜偉等履約，其既不履行股份回購和還款義務，也未提供切實可行的解決方案。

　　而姜偉等則認為：優(yōu)先回購權的意思是“可以選擇行使，不是強制義務”，華創(chuàng)自始至終不愿出售股份。

　　于是，矛盾終于在今年爆發(fā)，雙方各種招數(shù)層出不窮，卻把一個明星企業(yè)內(nèi)部的種種難堪，“赤裸裸”地暴露給了“吃瓜”群眾。

　　人們不禁要問：貴州百靈，何至于此？

　　02

　　明星企業(yè)，從崛起到墜落

　　貴州百靈這家苗藥龍頭企業(yè)有著輝煌的過去。

　　貴州百靈前身為安順制藥廠，1996年，姜偉與母親張錦芬、弟弟姜勇籌資845萬元收購了這家瀕臨破產(chǎn)的國有企業(yè)，完成改制。憑借唯一苗藥止咳秘方推出了“咳速停糖漿”。

　　2003年，藥廠更名為“貴州百靈”，并又推出獨家苗藥“銀丹心腦通軟膠囊”，形成心腦血管+呼吸系統(tǒng)雙核心產(chǎn)品線。2007年，公司銷售收入首次突破5億元，成為全國規(guī)模最大的苗藥研發(fā)、生產(chǎn)企業(yè)。

　　2010年6月，貴州百靈在深圳中小板掛牌，原計劃募資3.5億元，因市場熱捧實際募資13.88億元，加冕“苗藥第一股”。

　　上市后，貴州百靈業(yè)績一路高歌猛進。營收從2010年的8.64億元，增長至2018年的31.37億元，凈利潤也從1.57億元增長至5.63億元。

　　然而，危機在光環(huán)之下悄然醞釀。

　　姜偉不安于主業(yè)，開始大規(guī)?？缃鐢U張。在上市公司體外，姜偉投資建設了最貴的希爾頓酒店、頂級圍棋院，以及貴陽第一貴的樓盤，甚至涉足飛機制造項目。

　　這樣的擴張，很快耗光了姜偉手里的“子彈”。2018年11月30日的公告顯示，姜偉持有公司的股份，其中97.49%已被質押。

　　正因如此，華創(chuàng)證券才作為“白衣騎士”出現(xiàn)，試圖幫助貴州百靈化解質押風險，也為現(xiàn)在的“一地雞毛”埋下伏筆。

　　如今，雙方反目，華創(chuàng)證券起訴姜偉其及一致行動人姜勇、張錦芬等，涉案金額包括紓困計劃本金14億元和股票質押融資本金3.61億元及固定收益、違約金等費用。

　　而面對華創(chuàng)證券手中的股票，姜偉不愿意再接盤，要求華創(chuàng)證券自己出售。

　　如今，貴州百靈的股價僅在5元區(qū)間，低于購入價格約40%。如果自行出售，華創(chuàng)證券必然血虧。

　　雙方曾經(jīng)賴以交易的股權，如今成了燙手山芋。

　　苗藥第一股，真的沒有持有價值了嗎？

　　03

　　“百靈”還能飛嗎？

　　姜偉多元化的經(jīng)營并未帶來遍地開花的效果，主業(yè)反而四處“漏風”。

　　2019年，貴州百靈營業(yè)收入28.51億元，較上年同期減少9.13%；歸屬上市公司股東凈利潤2.91億元，同比減少48.27%。收獲了上市以來的第一次業(yè)績下降。

　　此后，盡管貴州百靈營收規(guī)模有所恢復，但盈利能力持續(xù)下滑。2023年，公司虧損4.15億元。2025年前三季度，營收為21.02億元，同比下降24.28%；歸母凈利潤為5681.44萬元，同比下降35.60%。

　　貴州百靈的困境，在于其以銷售推廣為主打的營銷方式，已經(jīng)跟不上如今醫(yī)藥的主流。

　　貴州百靈之所以走進大眾視野，與它廣泛投放的廣告不無關系。1998年，貴州百靈率先在央視投放廣告，單條廣告帶動年收入破億元。

　　嘗到甜頭的貴州百靈，自此走上以銷售驅動業(yè)績的道路，其銷售費用居高不下，占營收比節(jié)節(jié)攀升。

　　根據(jù)歷年年報，2015年—2023年，貴州百靈銷售費用從4.57億元增至23.11億元，占營收比重從24.07%增至54.21%。為此，曾多次被證監(jiān)會發(fā)函問詢。

　　如今，隨著醫(yī)?？刭M措施力度加強，中藥集采以及DRG/DIP等措施的開展，中藥類產(chǎn)品受沖擊巨大。單純地依靠增加銷售費用帶來的邊際效應已經(jīng)明顯即將到達邊界，傳統(tǒng)中藥企業(yè)面臨前所未有的壓力。

　　在銷售上“揮金如土”的同時，貴州百靈在研發(fā)上投入?yún)s頗為吝嗇。歷年來研發(fā)支出從來沒有超過億元，研發(fā)占比從2016年開始就逐年下滑，到2022年甚至不到1%。

　　貴州百靈在研發(fā)上的投入不足，可能導致未來發(fā)展后繼乏力。如今，公司在研的新藥有黃連解毒丸項目、益腎化濁顆粒項目、冰蓮草含片、芍苓片、1.1 類化藥替芬泰項目、糖寧通絡項目等，

　　其中，貴州百靈自主研發(fā)的抗乙型肝炎化藥1.1類新藥“替芬泰”，無疑是最大的“看點”?？墒牵?014年初，該藥品就已經(jīng)獲得國家藥監(jiān)局I期臨床批件，正式開啟臨床研究。當時，貴州百靈稱，該藥品從發(fā)現(xiàn)到前期研究準備已經(jīng)歷時15年之久。彼時董事長姜偉還表示，該新藥的市場前景廣闊，或在未來5年—8年內(nèi)進入市場。

　　但時至今日，又過去了十多年，該藥品仍處于臨床階段。

　　還有益腎化濁顆粒和冰蓮草含片，早在2017年，益腎化濁顆粒的Ⅱa期臨床、冰蓮草含片的Ⅱ期臨床就已經(jīng)開始，目前仍未上市。此外，芍苓片在2020年底獲批開展臨床試驗，如今5年時間過去了，其Ⅱ期臨床還沒有完結。

　　2024年11月，中藥1.1類新藥糖寧通絡片開展用于治療糖尿病視網(wǎng)膜病變（DR）的3期臨床試驗獲批，成為《中藥注冊管理專門規(guī)定》實施以來，首個憑借人用經(jīng)驗、由醫(yī)療機構中藥制劑豁免1、2 期臨床試驗，直接進入3期臨床試驗的中藥1.1類新藥。但是，在糖尿病用藥中，化藥和生物制品一直是主流產(chǎn)品，中藥產(chǎn)品市場規(guī)模有限，且我國上市治療糖尿病的中成藥已達上百個，貴州百靈能分到多大的“蛋糕”，值得質疑。

　　還有黃連解毒丸。今年4月，貴州百靈召開了“黃連解毒丸”Ⅲ期臨床試驗總結會，標志著黃連解毒丸成為國內(nèi)首個完成全部臨床研究的證候類中藥新藥，將進入申報上市階段。同樣，在中藥市場里，去火消毒類產(chǎn)品早已泛濫。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年上半年，中國公立醫(yī)療機構終端在銷的清熱解毒中成藥產(chǎn)品有近300個，品牌有1200個。

　　縱觀貴州百靈的產(chǎn)品管線，有創(chuàng)新性、有市場前景的產(chǎn)品寥寥，這引發(fā)了投資者對其前景的嚴重擔憂。

　　貴州百靈的股價已經(jīng)從高點的35元降至目前只有5元左右，總市值已降至不足80億元，降幅超過85%，與其曾經(jīng)“苗藥第一股”的輝煌相去甚遠。