記者丨張飛濤

　　實習(xí)生丨陳欣

　　出品丨鰲頭財經(jīng)

　　中國第一家上市軟件企業(yè)東軟集團（600718.SH）將迎來上市30周年，應(yīng)以何種方式慶祝？

　　行業(yè)領(lǐng)先、賦能全球數(shù)萬家客戶、市占率第一——東軟集團習(xí)慣用這些亮眼的詞語描繪自身實力。然而，近年來公司主業(yè)面臨嚴(yán)峻的盈利挑戰(zhàn)。

　　2025年上半年，東軟集團實現(xiàn)營業(yè)收入近47億元，同比增長逾9%；扣非凈利潤為-4269.98萬元，為近5年中期首次虧損。公司依靠政府補助、金融投資收益與匯兌損益，勉強維持歸母凈利潤為正的體面。

　　實際上，自2022年以來，東軟集團主業(yè)持續(xù)虧損，三年半累計虧損達(dá)7.56億元。

　　創(chuàng)始人、71歲的“軟件教父”劉積仁卸任董事長，由63歲的榮新節(jié)接棒。

　　榮新節(jié)能否解開東軟集團的困局？

　　01

　　毛利率普降

　　盈利靠非經(jīng)常性損益

　　東軟集團的盈利能力大幅下滑。

　　2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.89億元，同比增長9.08%；歸母凈利潤5627.04萬元，同比下降42.75%。營收與凈利潤走勢明顯背離。

　　歸母凈利潤下降超40%已屬“體面”。上半年，公司扣非凈利潤為-4269.98萬元，為2021年以來首次中期虧損，同比下降206.04%。

　　歸母凈利潤之所以為正，主要依賴非經(jīng)常性損益的粉飾。當(dāng)期，東軟集團非經(jīng)常性損益為9897.02萬元，占?xì)w母凈利潤的175.88%。

　　其中，政府補助5194.67萬元，交易性金融資產(chǎn)持有期間產(chǎn)生的公允價值變動損益及投資收益3647.80萬元，另有來自聯(lián)營企業(yè)的重要非經(jīng)常性損益等。

　　此外，匯兌收益也對歸母凈利潤產(chǎn)生積極影響。

　　上半年，公司財務(wù)費用為-5294.29萬元，同比變動-190.83%，為2021年以來中期財務(wù)費用首次為負(fù)。主要原因是匯率波動帶來匯兌收益6140.33萬元，這也是公司近年來匯兌損益首次為正。

　　由此可見，東軟集團的主業(yè)已基本喪失盈利能力。

　　在其業(yè)務(wù)版圖中，醫(yī)療健康及社會保障、智慧城市曾是營收增長的主要引擎。但2025年上半年，這兩大業(yè)務(wù)明顯失速。

　　東軟集團深耕醫(yī)療健康及社會保障領(lǐng)域20多年，參與全國25個省200多個城市的醫(yī)保信息系統(tǒng)建設(shè)，服務(wù)超8億人群和8000萬參保單位，保持行業(yè)市場占有率第一。

　　然而上半年，該業(yè)務(wù)收入為6.80億元，同比下降1.37%，成為四大業(yè)務(wù)中唯一下滑的板塊，毛利率同比下降2.52個百分點。

　　上半年，東軟集團新簽近20個千萬級項目，DRG/DIP領(lǐng)域新增20余份合同。但這些新訂單能否有效轉(zhuǎn)化為業(yè)績，仍存不確定性。

　　智慧城市業(yè)務(wù)表現(xiàn)同樣不佳。上半年該業(yè)務(wù)收入7.27億元，同比僅微增2.91%，較上年同期17.02%的增速大幅放緩，且增速低于公司整體營收增長。該業(yè)務(wù)毛利率也下降5.24個百分點。

　　兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)集體失速，新業(yè)務(wù)表現(xiàn)亦低于預(yù)期。

　　上半年，企業(yè)互聯(lián)及其他業(yè)務(wù)收入12.04億元，同比增長2.66%，較上年同期26.59%的增速大幅放緩，毛利率下降3.07個百分點。

　　唯一亮點是智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)，上半年收入20.78億元，同比增長20.11%，但毛利率也下降1.96個百分點。

　　四大業(yè)務(wù)毛利率全線下降，東軟集團主業(yè)盈利能力的喪失不足為奇。

　　02

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡

　　經(jīng)營現(xiàn)金流惡化

　　東軟集團主業(yè)幾乎無盈利能力，與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡有一定關(guān)聯(lián)。

　　2025年上半年，公司重點布局的智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)快速增長，躍升為第一大收入來源，占比44.31%。但該業(yè)務(wù)毛利率僅為14.26%，為四大業(yè)務(wù)中最低。

　　企業(yè)互聯(lián)及其他業(yè)務(wù)成為公司第二大收入來源，上半年收入占比為25.68%，毛利率為31.59%。

　　兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，醫(yī)療健康及社會保障業(yè)務(wù)收入占比降至14.51%，在四大業(yè)務(wù)中墊底，但其毛利率仍達(dá)44.73%，雖有所下降，仍為最高。

　　智慧城市業(yè)務(wù)收入占比為15.50%，略高于醫(yī)療健康及社會保障，毛利率為36.18%，居第二位，但同比降幅較大。

　　毛利率最高的業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)最小，收入貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)毛利率最低——東軟集團的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯失衡，這也是公司主業(yè)盈利能力弱的主要原因。

　　近幾年來，東軟集團主業(yè)幾乎無法實現(xiàn)盈利。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司歸母凈利潤分別為-3.43億元、7391.25萬元、6304.75萬元，同比變動-129.23%、121.56%、-14.70%；扣非凈利潤分別為-5.30億元、-1.47億元、-3613.42萬元，連續(xù)三年虧損。

　　歸母凈利潤與扣非凈利潤之間的差距，主要來自政府補助等非經(jīng)常性損益，加上2025年上半年，近三年半公司扣非凈利潤合計虧損7.56億元。

　　東軟集團的經(jīng)營現(xiàn)金流也出現(xiàn)惡化跡象。2025年上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-3.76億元，去年同期則為-1.83億元。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流惡化與應(yīng)收賬款、存貨等指標(biāo)變動相關(guān)。2025年6月底，公司存貨從年初的43.87億元增至49.64億元，應(yīng)收賬款從17.99億元增至19.55億元，合同資產(chǎn)猛增62.39%至3.31億元。

　　三大指標(biāo)合計72.5億元，較年初增加8.5億元，但較上年同期的75.14億元減少2.64億元。

　　三大指標(biāo)合計占公司當(dāng)期流動資產(chǎn)100.94億元的71.82%。

　　2025年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入42.44億元，較上年同期的42.61億元略有減少；經(jīng)營活動現(xiàn)金流出46.20億元，較上年同期的44.44億元增加1.76億元。

　　東軟集團的財務(wù)狀況亦不樂觀。截至2025年6月底，公司貨幣資金19.27億元，扣除受限資金1.13億元，可動用資金為18.14億元，對應(yīng)的有息負(fù)債為12.36億元。

　　盡管現(xiàn)有貨幣資金可覆蓋現(xiàn)有債務(wù)，但合同負(fù)債達(dá)42.62億元，主要為收取客戶的預(yù)付款。上半年合同負(fù)債較2024年同期減少4.7億元，系2022年以來同期最低水平。

　　03

　　年內(nèi)股價滯漲

　　榮新節(jié)如何破局

　　東軟集團主業(yè)陷入盈利困局，該如何破解？

　　從財報披露信息看，導(dǎo)致東軟集團經(jīng)營虧損的因素還包括資產(chǎn)減值與參股子公司虧損。

　　2025年上半年，東軟集團資產(chǎn)減值損失1.04億元，同比接近翻倍，主要因“合同履約成本減值”增加。

　　公司投資收益亦不佳。2022年以來，投資凈收益持續(xù)虧損，主要源于聯(lián)營企業(yè)虧損。

　　2025年上半年，公司5家聯(lián)營公司——東軟醫(yī)療、熙康、望海、融盛保險、東軟睿馳全部虧損，虧損額分別為4139萬元、4889萬元、2306萬元、1942萬元、2655萬元。公司對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資凈收益合計虧損2565.46萬元。

　　二級市場上，東軟集團表現(xiàn)同樣疲軟。2025年初，公司股價為10.77元/股，10月23日收盤價為10.43元/股，滯漲明顯。2025年一、二季度，陸股通連續(xù)減倉。

　　東軟集團成立于1991年，由“軟件教父”劉積仁領(lǐng)銜的科研團隊創(chuàng)辦。1996年6月登陸A股市場，成為中國第一家軟件上市公司。

　　東軟集團曾成功研發(fā)中國第一臺CT，打破國際企業(yè)對CT市場的壟斷。在智慧城市、醫(yī)療健康、數(shù)據(jù)價值化、智能汽車互聯(lián)、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、數(shù)字服務(wù)、全球軟件業(yè)務(wù)等眾多領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。

　　即便如此，從經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)看，東軟集團的盈利能力低于市場預(yù)期，近幾年已陷入發(fā)展困局。

　　今年4月，執(zhí)掌東軟集團34年的劉積仁退居幕后，卸任董事長，轉(zhuǎn)任董事并被聘為榮譽董事長，由63歲的副董事長榮新節(jié)接任董事長。

　　備受質(zhì)疑的是，盡管主業(yè)持續(xù)虧損，東軟集團的高管仍領(lǐng)取高薪。2023年、2024年，榮新節(jié)的年薪分別為180萬元、294.30萬元；高級副總裁、首席財務(wù)官張曉鷗的年薪分別為235萬元、248萬元，同比均有增長。

　　值得關(guān)注的亮點是，近幾年東軟集團智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，產(chǎn)品覆蓋110多個國家，搭載其汽車電子產(chǎn)品與服務(wù)的車型近2000款。在15-20萬區(qū)間的自主品牌乘用車前裝座艙域控制器市場中，公司以14.58%的市場份額位居行業(yè)第一。

　　正式掌舵后，業(yè)績?nèi)栽谙禄?，主業(yè)深陷連續(xù)虧損困境，榮新節(jié)如何才能破局？汽車行業(yè)進(jìn)入智能化時代，他能否借此機會帶領(lǐng)東軟集團實現(xiàn)突圍？2026年，是東軟集團是A股上市30周年，榮新節(jié)將會交出什么樣的答卷？