作者丨程睿

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

　　在消費(fèi)市場增速放緩、行業(yè)競爭加劇的背景下，伊利股份（600887.SH）2024年業(yè)績顯著下滑，并提出2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1190億元的目標(biāo)。

　　近日，伊利股份發(fā)布三季報(bào)顯示，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入905.64億元，同比增長1.71%。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，伊利股份2025年?duì)I業(yè)收入增幅要達(dá)到2.78%才能完成目標(biāo)，目前增速顯然“不及格”。

　　目前來看，伊利股份提出2025年凈利率超9%的目標(biāo)似乎難以實(shí)現(xiàn)。

　　不僅如此，前三季度，伊利股份還面臨短期借款激增與投資收益銳減等問題，其能否在維持高分紅的同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)、化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。

　　01

　　1190億營收目標(biāo)難實(shí)現(xiàn)

　　2023年，伊利股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1261.79億元，同比增長2.44；歸母凈利潤104.29億元，同比增長10.58%，雙雙創(chuàng)下歷史最佳。

　　在2023年年報(bào)中，伊利股份表示，根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況，計(jì)劃2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1300億元，利潤總額147億元。

　　然而，2024年，伊利股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1157.80億元，同比下降8.24%；歸母凈利潤84.53億元，同比下降18.94%，僅完成營業(yè)收入目標(biāo)的89.06%，創(chuàng)下近3年來的最差業(yè)績。

　　在2024年年報(bào)中，伊利股份再次提出經(jīng)營目標(biāo)：2025年，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1190億元，利潤總額126億元。

　　這也表示，伊利股份力爭2025年?duì)I業(yè)收入增幅達(dá)2.78%。

　　實(shí)際上，2025年前三季度，伊利股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入905.64億元，同比增長1.71%；歸母凈利潤104.26億元，同比下降4.07%。

　　其中，第三季度，伊利股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入286.31億元，同比下降1.70%；歸母凈利潤32.26億元，同比下降3.35%。

　　綜合來看，伊利股份要想實(shí)現(xiàn)2025年全年目標(biāo)并不輕松。

　　在8月29日召開的2025年半年度業(yè)績說明會(huì)上，伊利股份重申，2025年凈利潤率仍將維持在約9%的水平，并努力實(shí)現(xiàn)更高盈利。

　　需要注意的是，伊利股份上一次凈利潤率超過9%還是2016年，達(dá)9.4%。

　　而且，鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，自1997年以來，伊利股份僅在2016年凈利潤率超過9%。

　　2025年前三季度，伊利股份凈利潤率達(dá)11.53%，較上年同期12.28%下降0.75個(gè)百分點(diǎn)，公司全年實(shí)現(xiàn)約9%的目標(biāo)并不現(xiàn)實(shí)。

　　盡管如此，在10月31日召開的三季度業(yè)績說明會(huì)上，伊利股份依然表示：“站在全年的維度，我們希望無論是毛利率，還是銷售費(fèi)用率較同期都有所改善。2025年9%的凈利率目標(biāo)是不變的，同時(shí)我們也希望爭取有更好的表現(xiàn)。”

　　伊利股份的確在壓縮成本，2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用達(dá)165.53億元，同比下降3.49%，較上年同期171.52億元凈減少近6億元。

　　可是，2025年前三季度，伊利股份管理費(fèi)用達(dá)34.74億元，較上年同期33.76億元增長2.91%。

　　2025年，伊利股份如何實(shí)現(xiàn)9%的凈利率目標(biāo)，要看公司第四季度如何操作了。

　　值得一提的是，鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，從大量的報(bào)道來看，伊利股份并未再提“2025年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1190億元”的目標(biāo)。

　　02

　　負(fù)債率持續(xù)抬升

　　是否能實(shí)現(xiàn)2025年各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)目標(biāo)還無法完全判斷，但伊利股份實(shí)打?qū)嵉臎Q心實(shí)現(xiàn)高分紅。

　　2025年三季度業(yè)績說明會(huì)上，伊利股份表示，未來幾年，公司的分紅率水平希望不低于70%。而且，隨著利潤的不斷提升，分紅額也有望繼續(xù)提升。未來，公司也希望繼續(xù)以靈活的方式回報(bào)股東。

　　針對(duì)市場關(guān)注的分紅節(jié)奏，伊利股份表示：“未來，公司將在保障核心業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求、維持財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的前提下，結(jié)合盈利增長動(dòng)態(tài)調(diào)整分紅規(guī)模，確保股東能持續(xù)共享企業(yè)發(fā)展紅利。”

　　2022年度至2024年度，伊利控股分紅率均超過70%，其中2024年更是分了77.17億元，分紅率接近92%，堪稱“掏空式”分紅。

　　發(fā)布2025年三季報(bào)時(shí)，伊利股份介紹，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.48元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利30.36億元，占2025年前三季度歸母凈利潤的29.12%。

　　2025年11月17日，伊利控股審議通過《公司未來三年（2025-2027年）股東回報(bào)規(guī)劃》，明確2025-2027年度每年現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸母凈利潤的比例不低于75%，且每股派發(fā)現(xiàn)金紅利不低于2024年度的1.22元（含稅）。

　　大肆分紅之下，伊利控股資產(chǎn)負(fù)債率不斷走高。

　　2022年至2024年，伊利控股資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.66%、62.19%和62.91%，連續(xù)3年上漲。

　　2025年前三季度，伊利控股資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)60.55%，上年同期為60.19%。

　　2025年初和2025年上半年末，伊利股份（非公司合并范圍口徑）有息債務(wù)余額分別為238.53億元和241.55億元，報(bào)告期內(nèi)有息債務(wù)余額同比變動(dòng)1.27%。

　　一家上市公司財(cái)務(wù)人員向鰲頭財(cái)經(jīng)表示，伊利股份通過“借短還長”策略優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，雖增加短期償債壓力，但降低了綜合資金成本，如公司超短期融資券利率僅1.44%，遠(yuǎn)低于5年期LPR的3.5%。

　　截至2025年三季度末，伊利股份貨幣資金余額138.27億元，較2024年末的254.04億元大幅減少45.57%，而短期借款卻從363.55億元增至451.85億元。

　　有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，這意味著，伊利股份現(xiàn)有貨幣資金甚至無法覆蓋三分之一的短期債務(wù)，只能依賴?yán)m(xù)貸或新債還舊債維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　2025年前三季度，伊利控股投資收益僅1.74億元，遠(yuǎn)低于上年同期的26.59億元，而投資支出卻高達(dá)370.83億元。這種“以高負(fù)債支撐低效率投資”的操作，不僅未能形成有效資產(chǎn)，反而推高了財(cái)務(wù)費(fèi)用（如利息支出增加），進(jìn)一步侵蝕利潤。

　　上述財(cái)務(wù)人員向鰲頭財(cái)經(jīng)表示，伊利控股通過增加短期借款（如超短期融資券）替代長期負(fù)債，以降低融資成本。但這一策略導(dǎo)致債務(wù)期限集中于1年內(nèi)，加劇了期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。若市場流動(dòng)性收緊或利率上行，公司可能面臨再融資困難或成本上升。