作者丨陳欣

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

　　國(guó)內(nèi)“最貴月子中心”圣貝拉的日子還好過(guò)嗎？

　　6月26日，戚薇、唐藝昕等明星住過(guò)的月子中心圣貝拉登陸港交所，每股定價(jià)6.58港元，募集資金總額約7.22億港元，所得款凈額約6.30億港元。

　　上市當(dāng)天，圣貝拉股價(jià)一度沖高至11港元，但高光時(shí)刻僅此一天，而后便開始進(jìn)入持續(xù)下挫的通道，截至12月11日收盤股價(jià)4.16港元，已跌破6.58港元發(fā)行價(jià)。

　　頂著“月子愛馬仕”卻不賺錢的圣貝拉，面對(duì)消費(fèi)日趨理性的寶媽們，日子還會(huì)好過(guò)嗎？

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　　圣貝拉股價(jià)持續(xù)下行跌破發(fā)行價(jià)

　　資料顯示，圣貝拉于2017年11月在杭州開設(shè)第一家圣貝拉月子中心，是中國(guó)領(lǐng)先的產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)。集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括月子中心、家庭護(hù)理服務(wù)，以及針對(duì)女性保健需求的膳食產(chǎn)品，亦計(jì)劃開拓養(yǎng)老護(hù)理服務(wù)。

　　截至2025年6月10日，圣貝拉月子中心網(wǎng)絡(luò)已覆蓋中國(guó)內(nèi)地27個(gè)一二線城市及我國(guó)香港地區(qū)、新加坡及大洛杉磯等地。圣貝拉業(yè)務(wù)涵蓋月子中心（包括產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)服務(wù)）、家庭護(hù)理服務(wù)、食品三大業(yè)務(wù)線。

　　今年6月26日，圣貝拉在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市。此次IPO全球發(fā)售1.09733億股（悉數(shù)行使發(fā)售量調(diào)整權(quán)），占發(fā)行完成后總股份的18%，每股定價(jià)6.58港元，募集資金總額約7.22億港元，所得款凈額約6.30億港元。

　　圣貝拉IPO招股引入7名基石投資者，合共認(rèn)購(gòu)約4146萬(wàn)美元（約3.25億港元）的發(fā)售股份，基石投資者包括58同城CFO梁銘樞及58同城、華夏基金、蕭山經(jīng)開區(qū)國(guó)資基金旗下JKKB、和睦家醫(yī)療CEO吳啟楠、港生源創(chuàng)始人曾淇、秦天宇、原素醫(yī)美創(chuàng)始人汪牽擎。

　　盡管上市引人矚目，但圣貝拉在資本市場(chǎng)的高光時(shí)刻僅持續(xù)了一日。上市首日，圣貝拉一度觸及11港元，較發(fā)行價(jià)6.58港元有約67%的升幅，但隨后回落，當(dāng)日股價(jià)收于8.8港元。而后，圣貝拉股價(jià)便進(jìn)入持續(xù)下行，截至12月11日股價(jià)收于4.16港元，跌破發(fā)行價(jià)，市值僅剩25.9億港元。

　　02

　　月子中心天價(jià)收費(fèi)卻仍在“賠本”

　　圣貝拉主要通過(guò)圣貝拉、艾嶼及小貝拉三個(gè)品牌開展月子中心服務(wù)。

　　其中，圣貝拉是針對(duì)高凈值家庭的超高端旗艦月子中心品牌；艾嶼是針對(duì)中高產(chǎn)家庭的高端品牌，通過(guò)營(yíng)造舒緩的環(huán)境來(lái)關(guān)注心理健康；小貝拉則是針對(duì)年輕中產(chǎn)家庭的輕奢品牌。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年月子中心的收入計(jì)算，圣貝拉是亞洲及中國(guó)最大的產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)。2022年至2024年按收入增長(zhǎng)率計(jì)算，圣貝拉是中國(guó)增長(zhǎng)最快的規(guī)?；a(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)，也是內(nèi)地首家拓展至內(nèi)地以外地區(qū)的月子中心運(yùn)營(yíng)商。

　　圣貝拉月子中心的價(jià)格在整個(gè)國(guó)內(nèi)月子中心市場(chǎng)整體偏高。從招股書數(shù)據(jù)看，在假設(shè)入住28天的基礎(chǔ)上，圣貝拉、Bella Isla、小貝拉的月子中心套餐價(jià)格分別為16.8萬(wàn)元起、9.88萬(wàn)元起和6.8萬(wàn)元起，按此計(jì)算，圣貝拉、Bella Isla、小貝拉的月子中心每住一天的價(jià)格就分別高達(dá)6000元、3528元、2428元。

　　圣貝拉擁有不少明星客人，例如戚薇、吉娜、唐藝昕、麥迪娜、李艾等，今年10月，郭富城三胎誕生，據(jù)傳方媛住的是香港尖沙咀圣貝拉K11店月子中心，56天“女王套餐”價(jià)格在179萬(wàn)到200萬(wàn)港元之間。

　　盡管在圣貝拉坐月子價(jià)格高昂，但圣貝拉至今還在做“賠本生意”。

　　2022年—2024年，圣貝拉年內(nèi)虧損分別為4.12億元、2.39億元、5.43億元，2021年虧損1.19億元，由此計(jì)算圣貝拉近4年虧損達(dá)到13.13億元。

　　另外，圣貝拉過(guò)去3年的產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)業(yè)務(wù)客單價(jià)也在悄然下滑。招股書顯示，圣貝拉中心每名產(chǎn)后修復(fù)客戶平均合約價(jià)值在2022年是4.72萬(wàn)元，2023年4.58萬(wàn)元，2024年4.19萬(wàn)元，連續(xù)3年下降。小貝拉中心每名產(chǎn)后修復(fù)客戶平均合約價(jià)值2022年1.89萬(wàn)元，2023年1.92萬(wàn)元，2024年1.68萬(wàn)元，其中2024年下降明顯。

　　今年上半年，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，圣貝拉凈利潤(rùn)3.27億，首次實(shí)現(xiàn)盈利，是否能持續(xù)盈利尚待時(shí)間驗(yàn)證。盡管上半年實(shí)現(xiàn)盈利，但圣貝拉的股價(jià)仍未有起色，陰跌不止，投資者似乎并未因?yàn)槭ヘ惱_始盈利而改變對(duì)其成長(zhǎng)性和估值的看法。

　　03

　　難做的生意

　　看上去“高大上”，但月子中心這門生意并不好做。

　　月子中心要產(chǎn)生高頻復(fù)購(gòu)很難，因此需要不斷引流拉新，銷售費(fèi)用必然高昂。

　　2021年—2024年，圣貝拉銷售及分銷開支分別為3264萬(wàn)元、5879萬(wàn)元、8150萬(wàn)元及9489萬(wàn)元，逐年遞增。今年上半年，圣貝拉的銷售費(fèi)用為5410.8萬(wàn)元，依然處于高位。

　　由此2021年—2024年的銷售凈利率均為負(fù)數(shù)，分別是-47.3%、-87.29%、-42.67%、-68.02%，但今年上半年銷售凈利率首次轉(zhuǎn)正，為72.72%。銷售毛利率方面，2021年—2024年的銷售毛利率分別在30.64%、29.93%、36.54%、33.86%，今年上半年為37.62%，整體水平也不高。

　　2021年—2024年研發(fā)費(fèi)用分別是733萬(wàn)元、1293萬(wàn)元、914.8萬(wàn)元、1326.1萬(wàn)元，今年上半年研發(fā)費(fèi)用為567.4萬(wàn)元。對(duì)比銷售費(fèi)用，圣貝拉研發(fā)費(fèi)用數(shù)量明顯偏少。

　　此外，月子中心最大的支出還在于房租成本，大部分月子中心都采用租賃物業(yè)的模式。圣貝拉主打高端模式并與星級(jí)高奢酒店合作，這些酒店的價(jià)格不菲也極大吞噬了利潤(rùn)。

　　圣貝拉近幾年的租賃及使用權(quán)資產(chǎn)折舊成本均維持在1億元左右，這些固定支出一定程度壓縮了圣貝拉的利潤(rùn)。

　　值得注意，今年年初開始爆發(fā)了一輪月子中心倒閉潮，全國(guó)連鎖的愛家月子中心六七十家門店一夜崩塌，緊接著，杭州、寧波、上海等地的月子中心接連“爆雷”。南方人物周刊曾報(bào)道，在2025年初的兩個(gè)多月里，全國(guó)就有十余家月子中心關(guān)停。而往前數(shù)3年，上海、北京、武漢、重慶、成都等大城市，至少有上百家月子中心玩“消失術(shù)”，曾經(jīng)遍地開花的月子中心進(jìn)入淘汰賽。

　　月子中心自2000年前后進(jìn)入大陸，直至2016年達(dá)到鼎盛，80后、90后成為生孩子主力軍，經(jīng)濟(jì)水平的提升讓月子中心成為享受型選擇，而需求提升也使得月子中心如雨后春筍，數(shù)量快速增長(zhǎng)。

　　但快速擴(kuò)張帶來(lái)的弊端目前已經(jīng)顯現(xiàn)，月子中心動(dòng)則數(shù)萬(wàn)元幾十萬(wàn)元的價(jià)格，是大多數(shù)人無(wú)法承受的，理智的消費(fèi)者花錢更加謹(jǐn)慎，使得每年靠巨額支出維系運(yùn)營(yíng)的月子中心的生存變得艱難。

　　據(jù)一些媒體報(bào)道，圣貝拉正在積極進(jìn)行海外布局，今年登陸了美國(guó)紐約和加州，還利用AI紅利，升級(jí)了智能化SaaS+AI 基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)推動(dòng)新生兒護(hù)理、養(yǎng)老護(hù)理、健康食品領(lǐng)域的戰(zhàn)略計(jì)劃。不過(guò)，要走出差異化路線并實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，擺在圣貝拉面前的挑戰(zhàn)還有很多。