記者丨王杰仁

　　實(shí)習(xí)生丨陳飛

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

　　電動自行車行業(yè)的兩大新貴“一個天上，一個地下”。

　　今年前三季度，九號公司賺近10億元，而小牛電動（NIU.O）虧損過億。

　　前9個月，九號公司兩輪電動車（以下簡稱“九號電動車”）銷量為213.47萬臺，同比增長86.08%。小牛電動銷量為69.77萬輛，不到九號電動車銷量的三分之一。

　　銷量曾經(jīng)碾壓九號電動的小牛電動，已被甩開幾條街。

　　2022年以來，小牛電動持續(xù)虧損。降價(jià)換量，前三季度，公司每賣一輛虧約173元。

　　小牛電動標(biāo)榜傳播科技，但在今年前9個月，研發(fā)投入不到億元。

　　近兩個月，小牛電動股價(jià)下跌了近50%，市值僅剩1.37億美元。

　　頭頂“兩輪特斯拉”“電動車界愛馬仕”光環(huán)的小牛電動，牛氣不再。

　　01

　　以價(jià)換量仍遭九號碾壓

　　曾經(jīng)領(lǐng)先的小牛電動，已被九號電動遠(yuǎn)遠(yuǎn)地拋在身后。

　　今年第三季度，小牛電動銷量為31.24萬輛，同比增長17.48%。其中，國內(nèi)市場、國際市場銷量分別為25.91萬輛、5.33萬輛，同比增長12.43%、50.31%。

　　與自身相比，小牛電動銷量表現(xiàn)較為出色。但與九號電動相比，就差遠(yuǎn)了。第三季度，九號電動銷量為93.76萬輛，同比增長53.70%。

　　今年一、二季度，小牛電動的銷量分別為12.91萬輛、25.62萬輛，同比增長36.8%、20.8%。其中，國內(nèi)市場銷量分別為11.01萬輛、20.76萬輛，同比增長35.1%、16.2%；國際市場銷量分別為1.90萬輛、4.86萬輛，同比增長47.6%、45.4%。

　　今年前三季度，小牛電動銷量合計(jì)為69.77萬輛，同比增長21.91%。

　　同期，九號電動的銷量為213.47萬輛，同比增長86.08%。小牛電動的銷量不及九號電動的三分之一，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后九號電動。

　　要知道，三年前，小牛電動的銷量還是遙遙領(lǐng)先于九號電動的。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2021年，九號電動銷量約42萬輛，小牛電動的銷量為103.79萬輛，是九號電動的2倍多。一年后的2022年，九號電動銷量接近翻倍，達(dá)到82.62輛，而小牛電動則下降至83.16萬輛，但仍然領(lǐng)先。

　　2023年，九號電動實(shí)現(xiàn)了完美超越，銷量達(dá)到147.15萬輛，小牛電動的銷量繼續(xù)萎縮，只有70.98萬輛。九號電動的銷量是小牛電動的2倍有余。

　　今年前三季度的數(shù)據(jù)顯示，小牛電動的銷量與九號電動之間的差距越來越大。

　　值得一提的是，今年以來，小牛電動采取了以價(jià)換量的銷售策略。今年第二季度，公司每輛電動車的收入為3503元，較去年同期的3577元下降74元。第三季度，小牛電動在中國市場每輛電動車的收入為3078元，同比下降7元；國際市場每輛電動車收入2444元，較去年同期的3430元下降986元，降幅達(dá)28.75%，實(shí)實(shí)在在“低價(jià)搶市場”。

　　曾經(jīng)的領(lǐng)先者小牛電動為何成了落后者？

　　有分析人士認(rèn)為，小牛電動在三個方面出現(xiàn)了失誤，導(dǎo)致錯失發(fā)展良機(jī)。第一，2022年，行業(yè)競爭關(guān)鍵期，小牛電動卻忙著做自游家NV新能源汽車，導(dǎo)致電動自行車業(yè)務(wù)開倒車；第二，過分追逐高端，對主流市場開拓乏力；第三，激進(jìn)的提價(jià)策略，2022年初，小牛電動全系鋰電產(chǎn)品調(diào)價(jià)，單車漲幅200元-1000元，以致丟失了部分客戶。

　　02

　　連續(xù)虧損市值僅1.39億美元

　　以價(jià)換量的小牛電動，雖然銷量增長了，但陷入了虧損困境。

　　以價(jià)換量的銷售策略之下，小牛電動的綜合毛利率明顯下降。2022年前三季度，公司綜合毛利率為20.82%，2023年前三季度為22.08%。今年前三季度，綜合毛利率為16.07%，同比下降6.01個百分點(diǎn)，這是小牛電動自2019年同期以來，首次低于20%。

　　小牛電動的銷售費(fèi)用明顯增長。今年前三季度，公司銷售費(fèi)用為3.53億元，同比增加0.48億元，增幅約為15.74%。

　　毛利率下降、費(fèi)用增長，小牛陷入了虧損。今年前三季度，公司營業(yè)收入24.69億元，同比增長13.62%，但凈利潤為虧損1.21億元。其中，一、二、三季度，虧損額分別為6103.48萬元、2390.23萬元、4094.65萬元。

　　如果以銷量來測算，今年一、二、三季度，公司每一輛車就虧損約473元、93元、131元。整體而言，前三季度，公司每賣一輛車即虧損約173元。

　　2018年10月25日，小牛電動正式登陸美國納斯達(dá)克。當(dāng)年，營業(yè)收入14.78億元，凈虧損3.49億元。2019年、2020年?duì)I業(yè)收入分別為20.76億元、24.44億元，同比增長40.50%、17.73%；凈利潤分別為1.90億元、1.63億元，雖然扭虧為盈，但出現(xiàn)了波動。

　　2021年是小牛電動的高光時刻。不僅銷量首次突破百萬輛，且業(yè)績創(chuàng)了新高。當(dāng)年的營業(yè)收入、凈利潤分別為37.05億元、2.26億元，同比增長51.56%、33.90%。

　　從2022年開始，小牛電動盈轉(zhuǎn)虧。2022年、2023年?duì)I業(yè)收入分別為31.69億元、26.52億元，同比下降14.47%、16.31%；凈利潤分別為-0.49億元、-2.72億元，同比下降121.90%、449.58%，連續(xù)2年虧損。

　　加上今年前三季度，不到3年，小牛電動合計(jì)虧損4.42億元。

　　以價(jià)換量，小牛電動雖然實(shí)現(xiàn)了銷量增長，但犧牲了利潤，而且，今年再沖百萬輛目標(biāo)仍然存在挑戰(zhàn)。

　　二級市場上，小牛電動表現(xiàn)也欠佳。10月7日，公司股價(jià)高點(diǎn)為3.5美元/股，12月23日，股價(jià)約為1.76美元/股，區(qū)間跌幅接近50%，總市值僅1.37億美元。

　　2021年2月16日，小牛電動的股價(jià)曾達(dá)到53.38美元/股，市值41億美元。如今，市值蒸發(fā)了約96%。

　　03

　　聲稱傳播科技研發(fā)費(fèi)縮水

　　小牛電動自誕生之日起就收獲了無數(shù)關(guān)注。胡依林、李一男聯(lián)合創(chuàng)業(yè)，讓市場充滿期待。

　　1970年出生的李一男是受到華為任正非、百度李彥宏賞識的“天才少年”。他曾就讀于華中科技大學(xué)少年班，27歲成為華為最年輕的常務(wù)副總裁，被認(rèn)為是任正非的“接班人”。30歲時，他離開華為、創(chuàng)辦港灣網(wǎng)絡(luò)，后被華為收購。隨后，李一男又出任百度CTO、中國移動旗下12580的CEO。

　　胡依林的人生也富有傳奇。1984年，胡依林出生于安徽農(nóng)村，17歲時初中輟學(xué)，在網(wǎng)吧兼職并自學(xué)Frontpage、Photoshop以及黑客技術(shù)，24歲入職微軟，隨后輾轉(zhuǎn)青蛙設(shè)計(jì)、UTLAB等公司。

　　2014年4月，胡依林帶著項(xiàng)目計(jì)劃書尋找投資時與李一男相識，二人一拍即合，創(chuàng)辦小牛電動，成功顛覆了傳統(tǒng)兩輪電動車市場。

　　技術(shù)出身的創(chuàng)始人，使得小牛電動早期就被注入了科技基因，智能化優(yōu)勢讓小牛電動成為行業(yè)的一匹黑馬。2018年，成立僅4年的小牛電動就完成了赴美上市。

　　鋰電化、智能化、年輕化，走高端路線，小牛電動一度被稱為“兩輪特斯拉”“電動車界愛馬仕”。

　　“智能”標(biāo)簽加身，聲稱傳播科技，技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)該是重中之重，但小牛電動的研發(fā)投入?yún)s在縮水。

　　2018年，小牛電動的研發(fā)投入達(dá)到0.92億元，占營業(yè)收入的6.21%。2020年至2022年，研發(fā)投入分別為1.05億元、1.35億元、1.76億元，占研發(fā)投入的4.31%、3.65%、5.57%。2023年，公司研發(fā)投入為1.51億元，2020年以來開始壓減。

　　同行業(yè)公司中，2023年，九號公司研發(fā)投入6.16億元 ，雅迪控股為13.15億元。

　　今年前三季度，小牛電動的研發(fā)投入為9148.87萬元，占營業(yè)收入的3.71%。九號公司的研發(fā)投入為5.48億元。2022年、2023年的前三季度，公司研發(fā)投入分別為1.36億元、1.15億元。由此可見，公司研發(fā)投入已經(jīng)兩連降。

　　小牛電動的產(chǎn)品也有瑕疵。黑貓投訴平臺上，針對小牛電動的投訴達(dá)3144條，投訴的核心內(nèi)容是產(chǎn)品質(zhì)量及售后服務(wù)。

　　值得一提的是，創(chuàng)始人李一男、胡依林均已退出小牛電動董事會、管理層。

　　銷量掉隊(duì)、連續(xù)虧損，小牛電動該如何走出困境？回歸主業(yè)，聚焦產(chǎn)品質(zhì)量，強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新，提升客戶體驗(yàn)，讓消費(fèi)者感受到小牛電動“真的有點(diǎn)牛氣”，或許，這是小牛電動的唯一出路。